百丽的现有女鞋和运动服饰业务都进入了瓶颈期,本次收购或有助于公司获得新的增长动力。然而,鉴于百丽在2007 年收购森达后,森达弱化了其作为专业男式正装鞋的品牌形象,我们对百丽能否顺利驾驭休闲鞋业务以及对龙浩天地的策略保持审慎。
龙浩天地是我国休闲鞋行业的领导企业。龙浩天地成立于1987 年,在我国休闲鞋领域已经由26 年的历史,旗下拥有SKAP,DragonSea 等品牌,并拥有Timberland的中国区代理权。SKAP 是我国高端休闲鞋品牌中的唯一一个国有品牌。SKAP在百货、购物中心及机场拥有约600 家终端销售点,在市场上的品牌认知度较高。.
收购价格合理。我们估算龙浩天地的年销售量约为1 百万双鞋,平均单价估计约为人民币800 元每双,因此预计龙浩天地的年销售收入约为人民币8 亿元。假设龙浩天地的净利润率水平为香港市场同类上市公司的平均水平8%, 公司的净利润约为人民币6400 万。而公司提出的现金收购价为7 亿元人民币,相当于龙浩天地不到1 倍的市销率,以及约为10 倍的市盈率水平。相对于百丽2.34 倍的市销率以及16.5 倍的市盈率,该收购价格相对合理。
百丽期望通过收购重拾增长动力。休闲鞋以舒适自然的优点越来越受到男性消费者青睐。休闲鞋市场在 2006-2011 年的复合增长率高达30%以上。然而在中国市场的高端品牌除了SKAP 以外均为外国品牌,如Ecco、Geox 以及Clarks.
百丽此次收购,表明了其希望扩展产品线,以及重拾增长动力的期望。
对百丽能否顺利驾驭休闲鞋业务表示审慎。百丽于2007 收购了森达,森达是当时中国最具知名度的男鞋品牌之一。然而百丽在收购森达之后推出了森达女鞋系列,因此森达的男鞋专业品牌形象逐渐弱化,在国内外男鞋品牌的激烈竞争下力不从心。鉴于百丽对森达采取的策略,我们队百丽能否顺利驾驭休闲鞋业务,以及对百丽经营龙浩天地旗下品牌的相关策略持审慎态度。因此我们维持对百丽的中性评级,目标价HK$9.75。
